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    本周三，國內(nèi)期貨市場(chǎng)氛圍出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)向，資金從多數(shù)大宗商品期貨大幅流出(截至周三午盤，商品期貨板塊共計(jì)資金流出超過26億元)。其中，滬期鋁經(jīng)歷了此前連續(xù)數(shù)日上攻后盤中跌停。在宏觀面及現(xiàn)貨面未見巨變的背景下，期價(jià)如此異動(dòng)更多是來自市場(chǎng)情緒和風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化，部分品種的前期連續(xù)過度暴漲加劇了回調(diào)修正的力度。

    現(xiàn)貨結(jié)構(gòu)性供需矛盾，期鋁“近強(qiáng)遠(yuǎn)弱”

    從鋁供需來看，隨著國內(nèi)鋁廠四季度產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)及新建投產(chǎn)壓力逐步加大，目前國內(nèi)電解鋁企業(yè)在有利可圖環(huán)境下加大生產(chǎn)(10月及11月產(chǎn)量預(yù)計(jì)繼續(xù)回升)，而下游企業(yè)的開工率10月以來有所下滑，主要因部分企業(yè)(中小型)畏高不敢下單，國內(nèi)鋁現(xiàn)貨的持續(xù)強(qiáng)勢(shì)更多來自低庫存環(huán)境下物流及成本問題導(dǎo)致的結(jié)構(gòu)性供需矛盾，表現(xiàn)為期貨價(jià)格呈現(xiàn)極為夸張的“近強(qiáng)遠(yuǎn)弱”格 局，但從供需變化趨勢(shì)上看，鋁市中長(zhǎng)期并不樂觀。

    值得注意的是，盡管國內(nèi)鋁市“產(chǎn)銷地區(qū)不均衡”，物流成本提升及車皮緊張的情況仍持續(xù)。

    從目前國內(nèi)新疆等鋁產(chǎn)地的庫存擠壓情況來看，物流等供需矛盾預(yù)計(jì)在11月底難大幅改善。但隨著內(nèi)盤快速拉升近期鋁錠進(jìn)口盈利窗口打開，據(jù)統(tǒng)計(jì)近期約有2-3萬噸的鋁錠被進(jìn)口，部分進(jìn)口流入國內(nèi)。目前國內(nèi)保稅區(qū)鋁庫存約為3-4萬噸，如果進(jìn)口鋁錠集中到貨將暫時(shí)緩解華東、華南主流消費(fèi)地庫存較低的局面，推動(dòng)現(xiàn)貨高升水被壓制。

    鋁錠庫存回升，新疆組織小規(guī)模汽運(yùn)

    從運(yùn)輸問題來看，國內(nèi)鋁市“產(chǎn)銷地區(qū)不均衡”在物流成本提升及車皮緊張的情況仍持續(xù)，特別是以新疆為代表的西北鋁生產(chǎn)基地，10月以來火車運(yùn)力嚴(yán)重短缺，部分煤炭、農(nóng)產(chǎn)品等物資運(yùn)輸依舊排在鋁錠運(yùn)輸之前，而由于此前鋁價(jià)持續(xù)上漲，鋁企庫存變現(xiàn)意愿日益強(qiáng)烈，新疆地區(qū)個(gè)別企業(yè)開始組織汽車發(fā)運(yùn)。

    據(jù)機(jī)構(gòu)調(diào)研顯示，11月份以來新疆每天約有1000噸鋁錠汽車發(fā)往河南鞏義地區(qū)，運(yùn)費(fèi)600-700元/噸，相比平時(shí)增加300元/噸，期間運(yùn)輸周期約為3-4天，但汽車運(yùn)輸受天氣影響較大，能否持續(xù)還有待觀察。從目前情況來看，預(yù)計(jì)新疆地區(qū)鋁冶煉廠及加工企業(yè)產(chǎn)品外運(yùn)困境雖有改善，但在11月底前鐵路車皮緊張之下困局仍將持續(xù)。

    從鋁錠庫存來看，本周國內(nèi)鋁錠倉庫到貨略有增加，同時(shí)下游畏高觀望導(dǎo)致出庫減少。據(jù)了解，截止11月2日，國內(nèi)鋁錠現(xiàn)貨總庫存數(shù)上升至25.5萬噸，比10月31日增加1萬噸。其中，華東地區(qū)的無錫、上海及河南鞏義地區(qū)的主要倉庫有所增加，主要貨源來自寧夏、青海、甘肅及山東，新疆占比依舊偏少，而華南地區(qū)主要消費(fèi)地佛山的鋁現(xiàn)貨庫存繼續(xù)小幅下滑。

    從下游采購來看，由于10月份國內(nèi)鋁價(jià)上漲過快，除了國內(nèi)鋁材訂單減少明顯外，出口訂單亦影響嚴(yán)重，下游備貨積極性嚴(yán)重受挫。根據(jù)機(jī)構(gòu)調(diào)研顯示，國內(nèi)主要倉庫鋁錠10月份出庫量環(huán)比減少10.5%，同比減少31.4%。

    雖然主要基本面矛盾因素仍需要時(shí)間來化解，但期貨價(jià)格及現(xiàn)貨升貼水的變化可能提前反映市場(chǎng)預(yù)期。整體來看，隨著市場(chǎng)狂熱的氣氛開始降溫，對(duì)大宗商品走勢(shì)上的思路應(yīng)及時(shí)調(diào)整，不過基于供給側(cè)改革也不應(yīng)對(duì)下行空間過分期待。整體來看，有色金屬四季度或仍持續(xù)經(jīng)歷大箱體震蕩走勢(shì)。